近日，中國社科院金融研究所及社會(huì )科學(xué)文獻出版社共同主辦的2014年《金融藍皮書(shū)》發(fā)布會(huì )在京舉行。藍皮書(shū)認為，2014年的貨幣市場(chǎng)仍將延續2013年流動(dòng)性偏緊的局面。藍皮書(shū)建議，2014年的貨幣政策不宜過(guò)度收緊，M 2增長(cháng)率目標應控制在14%左右。

今年的貨幣政策不宜過(guò)度收緊

藍皮書(shū)指出，2014年，后危機時(shí)代的全球經(jīng)濟仍將繼續為實(shí)現復蘇而努力，整體形勢可望略好于2013年，但仍存在諸多不確定性。受到美國和日本公共債務(wù)居高不下、美國Q E退出時(shí)機不確定、歐洲債務(wù)問(wèn)題的解決方案難產(chǎn)、中國經(jīng)濟進(jìn)入“結構性減速”通道、部分新興經(jīng)濟體結構性問(wèn)題嚴重等諸多因素影響，全球經(jīng)濟增長(cháng)率預計仍將低位徘徊。IM F 2013年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》預測2013年全球經(jīng)濟將增長(cháng)2.9%，2014年將增長(cháng)3.6%，均低于其7月的預測值。

在全球經(jīng)濟持續低迷的背景下，中國2014年的宏觀(guān)調控目標不應定位于追求過(guò)高的經(jīng)濟增長(cháng)率，而應該摒棄通過(guò)人為刺激需求把經(jīng)濟增長(cháng)速度“搞上去”的舊模式，應統籌穩增長(cháng)、調結構和促改革：一方面，運用適度的總需求管理政策將經(jīng)濟增長(cháng)速度穩定在7 .5%左右的合理區間；另一方面，應大力加強供給管理，激發(fā)企業(yè)和市場(chǎng)活力，增強創(chuàng )新能力，提升勞動(dòng)生產(chǎn)率，全面提升經(jīng)濟體系的競爭力。

相應的，2014年的貨幣政策也應在穩定經(jīng)濟增長(cháng)和防范中長(cháng)期的通脹壓力之間，在提高資金配置效率和防范金融風(fēng)險之間尋求有效平衡點(diǎn)，綜合運用各種政策工具，促進(jìn)金融資源配置的結構調整和改善金融資源的配置效率，同時(shí)完善宏觀(guān)審慎的政策體系和框架。

鑒于2013年前三季度經(jīng)濟企穩回升的態(tài)勢尚未得到完全鞏固，建議2014年的貨幣政策不宜過(guò)度收緊，而應堅持穩中求進(jìn)的總基調，為中國經(jīng)濟結構調整創(chuàng )造良好的貨幣融資環(huán)境，既不采取明顯的刺激性政策，也不采取過(guò)度的緊縮政策。綜合歷史經(jīng)驗，2014年將廣義貨幣M 2增長(cháng)率目標控制在14%左右、M 1增長(cháng)率目標控制在9%左右、信貸增長(cháng)率目標控制在14%左右，將能夠較好地兼顧經(jīng)濟適度增長(cháng)(就業(yè)增加)與物價(jià)穩定，為推進(jìn)經(jīng)濟結構調整和深化改革提供穩定的宏觀(guān)環(huán)境。

同時(shí)，貫徹落實(shí)十八屆三中全會(huì )精神，推進(jìn)金融體系改革，尤其要繼續推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率機制的市場(chǎng)化，逐步實(shí)現人民幣資本賬戶(hù)的可兌換，有序推進(jìn)人民幣的國際化。

金融倒逼實(shí)體改革基本無(wú)效

藍皮書(shū)指出，“620錢(qián)荒”事件實(shí)際上是銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊的一個(gè)放大鏡像，事件后央行又逐漸向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，這意味著(zhù)央行倒逼機制沒(méi)能落地，這種市場(chǎng)緊張的局面還將長(cháng)期存在。對于這一現象，除了銀行經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生轉變可以解釋外，另一重要原因則是宏觀(guān)基本面的變化。過(guò)去30年我們依靠勞動(dòng)力轉移與資本結合，在高儲蓄和高投資背景下獲得了“人口紅利”，資本回報率一直處于上升期。隨著(zhù)“人口紅利窗口”的關(guān)閉，資本回報率面臨著(zhù)下行壓力。在這種背景下，我們的經(jīng)濟依然依靠高投資、高杠桿運轉，在微觀(guān)上就會(huì )出現資本回報難以覆蓋借貸成本的現象，如果我們刻意保持增長(cháng)率，就會(huì )出現信貸展期以及借短貸長(cháng)的現象。

2014年的貨幣市場(chǎng)仍將延續2013年流動(dòng)性偏緊的局面，短端利率貼近長(cháng)端利率運行，在季末兩者出現倒掛將是常態(tài)。主要線(xiàn)索是：宏觀(guān)基本面長(cháng)期位于底部，但實(shí)體經(jīng)濟運行仍然沒(méi)有去杠桿。以地方政府債務(wù)為例，據估算目前存量約20萬(wàn)億元，而這些債務(wù)無(wú)論是正規渠道還是“影子銀行”，最終大部分都可歸口銀行體系。

2013年11月10日十八屆三中全會(huì )開(kāi)幕，如果地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及國有企業(yè)的改革能夠最終落到實(shí)處，那么貨幣市場(chǎng)長(cháng)期偏緊的局面將得以改觀(guān)。

股市再現“5·19”行情的可能性增大

藍皮書(shū)指出，從股市運行的國際環(huán)境看，2014年美國的量化寬松貨幣政策逐漸退出是大概率事件，由此將導致我國外匯占款的增長(cháng)速度減緩，不利于股市的活躍。

從國內貨幣政策環(huán)境看，隨著(zhù)C PI的逐漸走高，貨幣政策將逐漸向中性偏緊的方向發(fā)展，2014年股市運行面臨的貨幣環(huán)境將明顯不如2013年。

在投資、出口、消費都難以出現亮點(diǎn)的背景下，唯有通過(guò)政府投資來(lái)刺激內需，或通過(guò)改革來(lái)刺激民間投資的積極性，與此對應的部門(mén)和行業(yè)的上市公司或許有比較好的盈利表現。

與2014年股市直接相關(guān)的制度變革是新股發(fā)行制度改革。該項改革對二級市場(chǎng)產(chǎn)生多大的影響取決于改革的方案設計。假如監管部門(mén)放開(kāi)新股發(fā)行的行政審批權，讓市場(chǎng)主體自由選擇新股發(fā)行的價(jià)格和數量，則二級市場(chǎng)中“殼”的價(jià)值將消失，垃圾股的價(jià)格將出現較大幅度下跌，藍籌股將獲得相對收益。如果新股發(fā)行制度改革沒(méi)有突破原有的制度框架，則對二級市場(chǎng)的影響幾乎可以忽略不計。

在面臨諸多挑戰的2014年，股市的重要性將得以凸顯。經(jīng)過(guò)幾年的投資擴張和信用膨脹，我國的地方政府和企業(yè)部門(mén)普遍出現了高負債率的現象，要化解此類(lèi)難題，唯有搞活股票市場(chǎng)。從這個(gè)角度看，2014年的股票市場(chǎng)將面臨與1999年類(lèi)似的政策環(huán)境，股市再次出現諸如1999年“5·19”行情的可能性在增大。

入庫時(shí)間：2014/1/27